Warren Buffett 著
許瑞宋 譯
【艾薩克‧牛頓發明三大運動定律；但牛頓爵士的天才不包括投資。他曾在南海泡沫中損失慘重，事後解釋道：「我能算出天體運行的軌跡，但無法預料人類的瘋狂。」若非此資投資慘敗的創傷，牛頓爵士大有可能發現第四運動定律：對整體投資人而言，動作越多，投資報酬越低。】
第一篇、公司治理
一、事業主相關的經營原則
◎ 我們的董事絕大多數將他們的個人財富投資在波克夏上，一如我們的多數股東。
◎ 會計結果不影響我們的營運或資本配置決定。
◎ 我們很少舉債。真的需要借錢時，我們會嘗試取得利率固定的長期貸款。
◎ 我們會檢驗自己保留盈餘的決定是否明智，標準是保留一元的盈餘，假以時日能否為股東創造至少一元的市場價值。
二、充分且公允的資訊揭露
◎ 小心提防會計品質差勁的公司。
◎ 晦澀難懂的財報附註通常意味著管理層不可信賴。
◎ 對大肆宣揚盈利展望與成長預期的公司應保持戒心。
三、董事會與經理人
◎ 如果管理層為達成短期盈利目標而做了一些錯誤決策，導致公司在成本、顧客滿意度或品牌實力等方面陷入非常不利的處境，之後再如何精明能幹也彌補不了已造成的傷害。
四、產業黃昏之焦慮
◎ 經理人經營績效傑出，產業因素遠比管理表現重要。
五、股東為本的企業慈善模式
◎ 富蘭克林：「當理性動物實在很方便；任何事情只要我們有心想做，總能找到或捏造一個理由。」
六、有理有節的主管薪酬政策
◎ 認股權無可避免地與企業整體績效掛勾。
◎ 認股權中保留盈餘與資金成本這兩項因素應納入設計。
◎ nothing succeeds like success
七、審計委員會
◎ 若由審計師單獨負責編制公司的財報，編制方式是否會跟管理層有所不同？
◎ 審計師如果是一名投資人，財報是否有提供了解公司在報告期內財務表現的必要資訊？
◎ 審計師如果是公司的執行長，是否會改變內部稽核程序？
◎ 審計師是否察覺任何旨在將營收或費用從一個報告期搬到另一個報告期的做法，無論是會計上或營運上的？
第二篇、企業財務與投資
一、市場先生
◎ 葛拉漢；「市場短期像一個表決機 (voting machine)，但長期而言像一個秤重機 (weighting machine)。」
◎ 新聞標題「股市下挫，投資人慘賠」
二、套利
◎ 已公布的事件落實機率有多高？
◎ 資金將鎖住多久？
◎ 更好的結果出現的可能性有多大？
◎ 事件若沒發生會有什麼後果？
三、對標準理論的批判
◎ 1970 年代效率市場理論：「個股分析無用，因為所有的公開資訊已適當反映在股價上。」
◎ 投資人不可能光堅守某種投資類別或投資風格就在股市賺得豐厚報酬。
◎ 股市是一個財富再分配中心，錢從好動者流向有耐性的人。
◎ 「如果你一開始就成功，就別試別的了。」
四、「價值」投資：一個贅詞
◎ John Burr Williams 投資價值理論：「任何一檔股票、債券或一家企業今天的價值，是由持有該資產期間的現金流入與流出量決定的；將這些現金流的預估值以某一適當的利率折算為現值，就能算出該項投資的價值。」
五、智慧型投資
◎ 偏好不太可能經歷巨變的公司或產業。
◎ 投資人僅須學好兩門課：如何評估一家企業的價值、如何看待市場的價格。
六、雪茄屁股與體制性強制力
◎ Robert Benchley：「家裡養一隻狗，小男孩會學到忠誠、堅毅，以及躺下前先轉三圈。」
七、負債
◎ 就風險角度考量，十項彼此不同、互不相干的公用事業若能產生兩倍於利息費用的盈餘，要比利息保障倍數高得多的單一公用事業更安全。
第三篇、普通股以外的投資工具
一、垃圾債券
◎ 葛拉漢：「若以三個英文字總結明智投資的秘訣，不外乎是 Margin of Safety。」
二、零息債券
二、零息債券
◎ 郝思嘉：明天總想辦法 & 真不知道怎麼報答你（repay you）。
◎ EBDIT：扣除折舊、利息與稅金三項費用前的盈餘。
三、優先股
◎ 預期這些證券的稅後報酬率將稍微高於所替代的中期固定收益債券。
四、衍生工具
四、衍生工具
◎ 無論是就參與交易的人還是整個經濟體系而言，衍生工具就像是定時炸彈。
五、外幣與非美國股票
◎ 財政赤字並不會導致美國佔有本國財富的比例減少；經常帳赤字龐大且持續不斷，則自己能享用的產出比例就會日益萎縮。
六、非常規操作
◎ 資金的理想出路是投資在經營有道、經濟體制強健、價格合理的企業上。若無此機會，則將剩餘資金放在最優質的短期投資工具上；但風險與之劇增。
第四篇、普通股
一、交易之惡：交易成本
◎ 股東整體而言所能賺取的利益，不可能超過企業的累計盈餘。
◎ 對整體投資人來說，動作越多，投資報酬越低。
二、吸引你想要的投資人
◎ 我們不希望波克夏股價顯著偏高。
◎ 我們希望波克夏股票交易量非常低。
三、股息政策與股票回購
◎ 通貨膨脹會吃掉部分或全部盈餘，資產對盈餘比率很高的企業尤其如此。若企業希望維持經濟實力，盈餘遭通膨蠶食的部分，是不能當股息派發的。
◎ 只有在保留一元盈餘，能為股東創造至少一元的市值時，無限制盈餘才應當保留。
◎ 只有在一定條件下，公司買回自家股票才可取。首先，公司必須在滿足近期業務需求之餘還有剩餘的資金；其次，公司的股票市價必須低於保守估計的企業內在價值。
四、股票分割與交易量
◎ 我們的目標是讓波克夏的股價與公司內在價值維持一種合理的關係。
五、股東策略
六、波克夏的資本重整
第五篇、企業併購
一、壞動機與高價格
◎ 一件事若不值得做，做得再好也是毫無意義。
◎ 我們付出的企業內在價值，不能少於回收的。
二、明智的股票回購 vs. 綠票訛詐
三、槓桿收購
四、明智的收購政策
◎ 即便有隻馬時瘸時好，只要在馬匹狀態好時賣出即可。
五、關於出售事業
六、我們的收購優勢
第六篇、會計與評價
一、會計騙局的荒謬劇
二、透視盈餘
◎ 保留盈餘對波克夏的價值，並非取決於我們擁有相關企業 100%、50%、20% 還是 1% 的股權，而且取決於這些盈餘如何運用。
三、經濟商譽 vs. 會計商譽
◎ 許多企業執行長與分析師將折舊費用視同商譽攤銷，投資人常因此被誤導。
四、事業主盈餘與現金流量的謬誤
五、企業合併之會計處理
六、內在價值、帳面價值與市價
七、保險業歷史與會計
八、伊索與無效叢林理論
第七篇、會計政策與賦稅
一、制定標準
二、股票選擇權
三、「重整」費用
四、部門別資訊與合併報表
五、遞延所得稅
六、退休福利
七、企業稅負之分配
八、賦稅與投資哲學
==============================
最近開始看些「心法」層面的書，
準備因應台股接下來的大行情。
第四篇、普通股
一、交易之惡：交易成本
◎ 股東整體而言所能賺取的利益，不可能超過企業的累計盈餘。
◎ 對整體投資人來說，動作越多，投資報酬越低。
二、吸引你想要的投資人
◎ 我們不希望波克夏股價顯著偏高。
◎ 我們希望波克夏股票交易量非常低。
三、股息政策與股票回購
◎ 通貨膨脹會吃掉部分或全部盈餘，資產對盈餘比率很高的企業尤其如此。若企業希望維持經濟實力，盈餘遭通膨蠶食的部分，是不能當股息派發的。
◎ 只有在保留一元盈餘，能為股東創造至少一元的市值時，無限制盈餘才應當保留。
◎ 只有在一定條件下，公司買回自家股票才可取。首先，公司必須在滿足近期業務需求之餘還有剩餘的資金；其次，公司的股票市價必須低於保守估計的企業內在價值。
四、股票分割與交易量
◎ 我們的目標是讓波克夏的股價與公司內在價值維持一種合理的關係。
五、股東策略
六、波克夏的資本重整
第五篇、企業併購
一、壞動機與高價格
◎ 一件事若不值得做，做得再好也是毫無意義。
◎ 我們付出的企業內在價值，不能少於回收的。
二、明智的股票回購 vs. 綠票訛詐
三、槓桿收購
四、明智的收購政策
◎ 即便有隻馬時瘸時好，只要在馬匹狀態好時賣出即可。
五、關於出售事業
六、我們的收購優勢
第六篇、會計與評價
一、會計騙局的荒謬劇
二、透視盈餘
◎ 保留盈餘對波克夏的價值，並非取決於我們擁有相關企業 100%、50%、20% 還是 1% 的股權，而且取決於這些盈餘如何運用。
三、經濟商譽 vs. 會計商譽
◎ 許多企業執行長與分析師將折舊費用視同商譽攤銷，投資人常因此被誤導。
四、事業主盈餘與現金流量的謬誤
五、企業合併之會計處理
六、內在價值、帳面價值與市價
七、保險業歷史與會計
八、伊索與無效叢林理論
第七篇、會計政策與賦稅
一、制定標準
二、股票選擇權
三、「重整」費用
四、部門別資訊與合併報表
五、遞延所得稅
六、退休福利
七、企業稅負之分配
八、賦稅與投資哲學
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最近開始看些「心法」層面的書，
準備因應台股接下來的大行情。
