中金：強勢美元意味著什麼？

作為全球最主要的儲備貨幣，美元走勢對於全球經濟和金融市場都有牽一髮而動全身的效果，從2014年7月以來，美元開啟了新一輪的升值週期，不到九個月的時間裡，美元指數累積攀升～24%、並一度超過100，創下2003年以來的新高。

針對近期美元的強勁表現，背後的原因是什麼？對全球經濟和金融市場可能帶來哪些影響？

美元這一波大幅升值的原因主要有二：
美國在全球經濟體中一枝獨秀帶來的成長差、以及聯準會與主要央行貨幣政策分化引發息差的擴大是根本原因。日本央行和歐洲央行加大寬鬆力度導致本幣貶值、以及全球新一輪降息潮也起到了間接推升美元的作用。
對美國自身而言，強勢美元拖累出口、並對海外業務比重普遍較高的美國跨國公司利潤產生負面影響。此外，由於拖累出口對總需求產生抑制作用，美元大幅升值對美國出口造成了明顯拖累，並使得淨出口對四季度GDP增速轉為負貢獻，在低油價的環境下，美元升值也會進一步壓低通貨膨脹水準。
（2013年，S&P500指數的成分公司中，超過46%的收入均來自美國以外的地區）
其次，考慮到對美國經濟、盈利和通貨膨脹的負面影響、以及強勢美元實際上帶來的緊縮效果，聯準會在收緊利率政策方面顯得並不那麼緊迫，目前期貨市場暗指第一次升息時點仍然在2015年底附近。

在美元走強的背景下，大宗商品往往難有較好的表現，美元走強引發新興市場貨幣普遍貶值；尤其對石油淨出口國、財政和經常帳戶雙赤字、及受降息影響的國家更為顯著。

本幣貶值會進一步降低新興市場資產的吸引力，進而加劇資金流出，並拖累股市表現。但也並非一概而論，以印度為例，儘管2014年下半年以來，整體新興市場和新興亞洲均經歷了大幅的資金外流，但在結構性改革樂觀預期的推動下，資金仍在持續而大幅地流入印度股市。
過去聯準會的大規模量化寬鬆政策和極低的利率水準，催生了美國以外地區，美元信貸（借款和債券）規模的激增，尤以美元債券和新興市場地區的增量最為顯著。根據國際清算銀行的估算，目前美國以外地區非銀行部門美元信貸存量約為9兆美元。

強勢美元將增加企業、特別是本幣出現大幅貶值地區企業的償債壓力。此外，美元升值和聯準會升息預期升溫，也使得一些公司已經開始轉向歐元信貸市場，從2008年底到2014年中，美國以外的全球其他地區，非銀行部門美元信貸存量從5.6兆美元成長60%，至9兆美元；其中債券的比重持續攀升，從區域來看，融資成本仍相對較高的新興市場，對美元信貸的需求更大；整體規模比重從金融危機以來持續攀升到目前的37%。

雖然短期有所波動，但考慮到聯準會未來進入升息週期，並縮減資產負債表、而歐央行和日本持續寬鬆，美元長期升值的大趨勢仍然確立，對美國國內市場增大的美國企業中，還有必需消費品將有更好的表現；而能源和原物料等行業，由於海外收入比重更高會導致受損。

新興市場中的雙赤字國家或受到資金外流的更大衝擊，而具有較強抵禦資本外流風險能力、成長前景較好、或有改革預期的市場（如中國和印度）可能較理想。

美元負債比重較高，且本幣貶值的非美國公司將面臨更大的償債壓力，尤其在聯準會進入升息週期之後，1994年，聯準會意外升息，美元不升反跌，而1999年和2004年的兩輪升息週期中，美元指數均明顯攀升，另外，歐央行規模高達1.1兆歐元的資產購買計畫將至少持續至2016年9月，有助於推動歐元進一步貶值。

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