LED產業: Cree下修財測並公布業務重組計畫

重要訊息 
Cree (美)為全球LED封裝廠商中營收第二大的企業，近日公布LED業務重組與2016財年(2015下半年至2016上半年)年度營運計劃。 
  
評論及分析 
Cree對全球LED經營環境與財務表現看法轉趨保守。Cree下修第二季(第四財季)營收預估10.7-14.8%至3.75億美元，季減8.4%與年減14.0%，並下修獲利率目標，表示係因消費者照明市場季節性走緩情況較預期差，平均售價侵蝕幅度高於預估，且重組產生成本。此外，Cree宣布將重組其LED產品業務，以因應第二季價格競爭更為激烈、未來12個月價格展望更為保守的環境。Cree公布重組總成本8,500萬美元，其中4,700萬用於減少產能及固定支出、2,700萬用於銷售渠道營收準備與1,100萬用於存貨準備。我們認為該公司減少多餘產能以改善成本結構的計畫反映出明顯的市場趨勢，即住宅與商用照明市場中，高功率封裝的價性比優勢持續流失予中功率封裝。 
  
六月LED需求仍不振；廠商對第三季成長動能看法保守。Cree下修第二季財測並不意外，因第二季全球燈泡市場明顯陷入價格戰，且LED零組件需求疲軟，尤其是背光，此皆已反映於台灣LED廠商五月營收中。第二季美國消費者可以4.97美元買到Philips(荷蘭)兩個一組各相當於60瓦的LED燈泡，或以低於10美元的價格買到GE(美)三個一組各相當於60瓦的LED燈泡。全球領導品牌提供如此低價的LED燈泡，帶來其他廠商必須跟進的龐大壓力。此隱含LED供應鏈與照明廠商未來平均售價侵蝕與成本下降將持續面臨壓力。我們訪談的所有LED廠商均表示需求不振已導致競爭更為激烈、新一輪庫存去化、價格侵蝕幅度高於預期。我們最近在台灣的調查顯示，6月需求仍舊疲弱，部分廠商雖見到第三季背光與照明訂單動能改善，但無一能預估第三季營收成長幅度。隆達(3698 TT, NT$21.55, 持有)管理階層表示，公司與Cree的合作持續，但市場平淡的情況已對兩者協議的數量產生負面衝擊。 
  
投資建議 
台灣前三大LED廠商股價過去3個月下滑20.1-27.3%，過去6個月重挫15.5-37%。晶電(2448 TT, NT$39.7, 持有)與隆達目前股價跌破於其5年股價淨值比區間0.8-2.0倍與0.9-1.9倍，億光股價則居於其5年本益比區間8-35倍低緣。我們估計，儘管經營環境不振，這三家廠商於2015年將持續獲利，故認為其目前股價評價未偏高，維持「持有」評等。 
  
投資風險 
LED需求孱弱，均價持續遭受嚴重侵蝕。